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近期關(guān)稅政策的影響有所消化，因此盤(pán)面止跌修復(fù)，價(jià)格維持低位震蕩。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，在“關(guān)稅政策”的影響下，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加，再加上5月份天膠主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量存在增長(zhǎng)預(yù)期，供應(yīng)端壓力逐步抬升。但是需求端對(duì)其支撐有限。因此供需錯(cuò)配下，天膠大概率將延續(xù)低位震蕩，不排除有持續(xù)下滑的可能。

一、行情回顧

五一長(zhǎng)假期間，在中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的背景下，宏觀市場(chǎng)回暖，提振大宗商品市場(chǎng)重心上移，受此影響，天膠2509合約盤(pán)面呈現(xiàn)出小幅修復(fù)態(tài)勢(shì)。在宏觀利好充分釋放后，盤(pán)面又重回供需基本面，在供需錯(cuò)配下，市場(chǎng)重心持續(xù)回落。截至5月底，天膠2509合約盤(pán)面價(jià)格有進(jìn)一步試探4月初低點(diǎn)的預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注是否能有效下破。從基差來(lái)看，按照季節(jié)性趨勢(shì)來(lái)卡，基差仍有擴(kuò)大的預(yù)期。

二、2025年5月份天膠供需格局分析

2.1

全球天然橡膠(13635, -205.00, -1.48%)產(chǎn)量逐步抬升

ANRPC最新發(fā)布的2025年4月報(bào)告預(yù)測(cè)來(lái)看，4月份全球天膠產(chǎn)量同比下降1.4%至76.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.9%；2025年全球天膠產(chǎn)量料同比增加0.5%至1489.2萬(wàn)噸，較3月份的預(yù)測(cè)值基本一致。步入5月份，從外圍市場(chǎng)來(lái)看，泰國(guó)橡膠管理局于4月30日宣布將2025年度橡膠開(kāi)割季向后推遲1個(gè)月，原定于5月開(kāi)始的割膠，將推遲至6月，所以導(dǎo)致5月份的天膠產(chǎn)量存在下降的預(yù)期，而6月份或?qū)⒓猩狭浚瑢脮r(shí)供應(yīng)端壓力將驟增。看向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)前云南西雙版納產(chǎn)區(qū)開(kāi)割面積在80%左右，云南產(chǎn)區(qū)短期受降雨影響產(chǎn)量小幅減少，預(yù)計(jì)六月開(kāi)始恢復(fù)正常，而海南中部、東南部膠園已達(dá)到全面開(kāi)割水平，西部主產(chǎn)區(qū)在5月下旬全面開(kāi)割。因此6月份，全球的天然橡膠產(chǎn)量將逐步抬升，后期供應(yīng)壓力將逐漸上漲。

2.2

5月份國(guó)內(nèi)天膠加速去庫(kù)  6月份去庫(kù)速度或?qū)⒎啪?

2025年1-4月份，雖然國(guó)內(nèi)的天然橡膠和合成橡膠進(jìn)口量高企，供應(yīng)壓力走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-4月我國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計(jì)286.9萬(wàn)噸，較2024年同期的232.9萬(wàn)噸增加23.2%。4月當(dāng)月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）合計(jì)68.5萬(wàn)噸，較2024年同期的52.3萬(wàn)噸增加31%。但是在全球割膠淡季的背景下，5月初中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，因此導(dǎo)致下游輪胎市場(chǎng)呈現(xiàn)出“搶出口”預(yù)期，使得5月份國(guó)內(nèi)的天膠庫(kù)存呈現(xiàn)出明顯的去庫(kù)趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年5月25日，國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存130.8萬(wàn)噸，較5月初下滑0.39萬(wàn)噸，降幅3.32%，去庫(kù)速度加快。從后期來(lái)看，當(dāng)前“搶出口”逐漸降溫，市場(chǎng)又回歸至供需基本面，考慮到“貿(mào)易戰(zhàn)”仍在持續(xù)的發(fā)酵，且波及國(guó)家眾多，或?qū)⑦M(jìn)一步抑制全球的消費(fèi)需求，因此或?qū)⒅萍s后期國(guó)內(nèi)天膠的去庫(kù)速度。

2.3

輪胎需求乏力  對(duì)上游支撐不佳

5月份受五一長(zhǎng)假的影響，國(guó)內(nèi)輪胎裝置開(kāi)工率呈現(xiàn)明顯的回落，疊加貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)于需求端存在收縮的預(yù)期，因此當(dāng)月輪胎的裝置開(kāi)工率均值小于2024年同期。據(jù)悉，截至5月22日，國(guó)內(nèi)全鋼胎和半鋼胎的當(dāng)月裝置開(kāi)工率分別在57.77%和71.83%，分別較4月均值下滑了2.68和4.55個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑7.37和7.38個(gè)百分點(diǎn)。雖然五一過(guò)后，中美貿(mào)易取得階段性的緩和，市場(chǎng)存在“搶出口”的預(yù)期，但是需求端整體乏力，使得宏觀利好全部釋放完后，市場(chǎng)又回歸至基本面。在此影響下，輪胎庫(kù)存天數(shù)呈現(xiàn)出回升局面，尤其是半鋼胎廠內(nèi)庫(kù)存大幅攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)半鋼胎和全鋼胎的廠內(nèi)庫(kù)存天數(shù)分別達(dá)到47和42.86天，較4月底分別上漲1.4和0.13天。從后期來(lái)看，此次貿(mào)易商波及國(guó)家眾多，且時(shí)間較長(zhǎng)，因此該政策對(duì)后期全球的需求或?qū)⒊尸F(xiàn)一定的萎縮，所以終端消費(fèi)并不樂(lè)觀，拖累國(guó)內(nèi)輪胎的內(nèi)需和出口，所以進(jìn)一步對(duì)上游市場(chǎng)形成一定的負(fù)反饋。

2.4

6月份國(guó)內(nèi)外汽車(chē)市場(chǎng)仍面臨考驗(yàn)

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，今年開(kāi)年我國(guó)汽車(chē)行業(yè)開(kāi)局表現(xiàn)亮眼，1至4月份我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量首次雙超千萬(wàn)輛。據(jù)悉，2025年1-4月份國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成1017.5萬(wàn)輛和1006萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)12.9%和10.8%。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成442.9萬(wàn)輛和430萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)48.3%和46.2%。而重卡市場(chǎng)的表現(xiàn)也進(jìn)一步提振市場(chǎng)情緒，4月份我國(guó)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型約9萬(wàn)輛（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），比上年同期的8.23萬(wàn)輛上漲約9.4%，且達(dá)到同期近三年高位。主要得益于今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持?jǐn)U張，產(chǎn)需兩端加快釋放。具體來(lái)看一系列提振汽車(chē)消費(fèi)政策措施得以延續(xù)并加速落地，提振消費(fèi)市場(chǎng)，因此內(nèi)需潛力的加快釋放，起到較好支撐作用。

據(jù)LMC Automotive最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年4月全球輕型車(chē)經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷(xiāo)量為9200萬(wàn)輛/年，維持了3月的上升勢(shì)頭。從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)月市場(chǎng)再現(xiàn)強(qiáng)勁增勢(shì)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)6%達(dá)732萬(wàn)輛，主要得益于中美市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)同比增長(zhǎng)。與中美市場(chǎng)表現(xiàn)形成反差的是，由于歐盟消費(fèi)者信心降至過(guò)去17個(gè)月以來(lái)的最低水平，西歐市場(chǎng)銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。

不過(guò)考慮到后期，在貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加，需求端或?qū)⑹艿揭欢ǖ囊种啤６彝鈬袌?chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，不確定性較大，對(duì)于上游天膠市場(chǎng)支撐力度不佳。

三、后市展望

綜上所述，我們認(rèn)為，后期伴隨著全球天然橡膠產(chǎn)量的大幅抬升，供應(yīng)端壓力將逐步走高。而需求端，在美國(guó)“關(guān)稅政策”的影響下，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加，再加上前期的“搶出口”預(yù)期，使得有部分需求提前釋放，因此6月份全球天膠仍然面臨供需錯(cuò)配的局面，所以天膠大概率仍有下行預(yù)期。