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傳統生產旺季來臨

當前，純堿產能過剩的格局較為明晰，若需求端沒有明顯改善，預計未來純堿價格將圍繞生產成本波動，成本最高的氨堿法作為價格區間上沿，成本最低的天然堿法作為價格區間下沿。

國慶節后純堿期貨價格高開低走，2501合約從最高1754元/噸下跌至最低1414元/噸，跌幅超過300元/噸。近期，部分純堿廠公告減量生產，純堿期貨價格重新拉升。純堿已經進入傳統的生產旺季，未來價格將何去何從呢？本文嘗試從供需的角度進行探討。

產能投放

純堿的產量變化具有一定的季節性規律：一季度、四季度是傳統的生產旺季，年度產量峰值往往會在四季度出現；二季度和三季度是傳統的生產淡季，因為純堿的生產是放熱反應，純堿企業一般會安排在氣溫較高時檢修，更有利于生產安全。三季度純堿已經明顯過剩，若按往年規律四季度產量進一步增加，純堿供需格局將更不樂觀。

在新增產能方面，2024年新增產能全部因故延后至四季度投產或達產，包括遠興能源四線、連云港堿業、江蘇德邦、阜豐集團和中天堿業等，合計超過300萬噸，四季度新產能投放壓力巨大。

下游需求

純堿的需求主要分兩塊：一塊是輕堿，主要用于生活洗滌、化工溶劑以及食品加工，包括日用玻璃、無機鹽、洗滌劑以及新興的碳酸鋰行業等。輕堿的下游需求較為分散，相對也較為穩定，對純堿的供需一般影響不大。

另一塊是重堿，主要用于生產浮法玻璃和光伏玻璃。據鋼聯數據，從二季度開始，玻璃日熔量呈現持續下滑態勢。截至10月22日，浮法玻璃日熔量從最高17.65萬噸下降至16.22萬噸，降幅8.1%；光伏玻璃日熔量從最高11.59萬噸下降至9.60萬噸，降幅17.2%。在9月底宏觀利好政策出臺后，10月玻璃日熔量在持續下降，四季度純堿需求難言樂觀。

庫存情況

進入10月，在供應上升、需求下降的情況下，純堿庫存進一步增加。據鋼聯數據，截至10月18日，純堿廠內庫存160.13萬噸，自2022年年初創造歷史峰值183.51萬噸后，首次突破160萬噸庫存。自純堿期貨上市以來，僅出現過兩次160萬噸以上的庫存：一是2020年二季度，純堿期貨價格在1300～1500元/噸區間波動；二是2021年年底至2022年年初，純堿期貨價格在2100～3000元/噸區間波動。

2021年年底至2022年年初純堿庫存創造180多萬噸的歷史最高值，但期貨價格仍然維持在2100元/噸以上，主要原因在于2022年光伏大量投產，純堿需求預期大幅增加，價格提前反應。后續純堿快速去庫，價格不斷創新高。而今年四季度的情況，可能沒有2022年那么樂觀：產能明確過剩，需求持續下降，庫存不斷積累，并且還有更多新產能投放，四季度供需情況只會更糟糕。

行情展望

當前，純堿產能過剩的格局較為明晰，若需求端沒有明顯改善，預計未來純堿價格將圍繞生產成本波動，成本最高的氨堿法作為價格區間上沿，成本最低的天然堿法作為價格區間下沿。據鋼聯數據，截至2024年10月18日，華北地區氨堿法生產成本約1720元/噸；天然堿法生產成本按照產能最大的遠興能源進行核算，遠興能源2023年年報顯示，該公司天然堿生產成本約850元/噸。從產地內蒙古阿拉善盟運至純堿期貨基準交割地河北沙河地區，運費約400元/噸，折盤面成本約1250元/噸。在供應過剩的情況下，未來純堿價格預計難以給予成本最高的生產企業太好的利潤，但也難以跌破最低的天然堿成本。因此，預估四季度純堿期貨價格最低區間在1200～1300元/噸（天然堿成本上下浮動50元/噸），最高區間在1750～1850元/噸（氨堿法成本上浮100元/噸多一點）。風險關注：純堿企業檢修情況、新產能投放情況、宏觀增量政策持續情況等。

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