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在當(dāng)前復(fù)雜多變的大宗商品市場(chǎng)中，氧化鋁無(wú)疑是一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。氧化鋁期權(quán)自今年9月2日在上海期貨交易所上市以來(lái)，期權(quán)隱含波動(dòng)率從24.15%最高上升至42.44%，上升近18個(gè)百分點(diǎn)，目前仍處于上市以來(lái)的高位水平。

多因素致隱含波動(dòng)率創(chuàng)新高

近期，市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)動(dòng)態(tài)顯示，氧化鋁正處于供需緊張、價(jià)格上漲的關(guān)鍵階段，但長(zhǎng)期前景仍存在諸多不確定性。作為電解鋁生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，氧化鋁價(jià)格走勢(shì)不僅影響上下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配，更是整個(gè)有色金屬行業(yè)景氣度的重要風(fēng)向標(biāo)。

從最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月15日氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)全面上漲，阿拉丁氧化鋁北方現(xiàn)貨綜合報(bào)價(jià)上漲75元/噸至4500元/噸，全國(guó)加權(quán)指數(shù)更是大幅上漲209.5元/噸至4676.5元/噸。各主要產(chǎn)區(qū)如山東、河南、山西、廣西和貴州的價(jià)格均出現(xiàn)了75~95元/噸不等的漲幅，部分地區(qū)現(xiàn)貨甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求局面。這一輪漲勢(shì)充分反映了市場(chǎng)的緊張情緒和短期供需失衡狀況，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后期走勢(shì)的廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，當(dāng)前氧化鋁期貨價(jià)格不斷攀升，同時(shí)期權(quán)隱含波動(dòng)率創(chuàng)歷史新高的原因是多方面的。

首先，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均面臨多重因素的影響。國(guó)內(nèi)方面，河南某大型氧化鋁企業(yè)檢修導(dǎo)致年化產(chǎn)能減少150萬(wàn)~160萬(wàn)噸，這一減產(chǎn)規(guī)模對(duì)區(qū)域供應(yīng)形成明顯沖擊。同時(shí)，山東和重慶地區(qū)也有多家企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張局面。國(guó)際方面形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀，幾內(nèi)亞一家重要礦企因不可抗力導(dǎo)致出口受阻，恢復(fù)時(shí)間尚未明確。此外，幾內(nèi)亞政府可能征收“航道使用費(fèi)”的消息也給市場(chǎng)帶來(lái)了新的不確定性，這些因素共同推高了國(guó)際鋁土礦的采購(gòu)成本。

其次，需求端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且略顯強(qiáng)勢(shì)。作為氧化鋁主要下游的電解鋁行業(yè)，目前運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，企業(yè)開(kāi)工率保持在較好水平，且市場(chǎng)預(yù)期在未來(lái)數(shù)月內(nèi)可能還有小規(guī)模新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這意味著，氧化鋁需求將保持穩(wěn)定甚至可能出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，當(dāng)前電解鋁企業(yè)盈利狀況良好，對(duì)原材料價(jià)格的承受能力較強(qiáng)，這也在一定程度上支撐了氧化鋁價(jià)格走勢(shì)。

最后，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前呈現(xiàn)出幾個(gè)顯著特征：一是現(xiàn)貨緊張、長(zhǎng)單交付困難，多數(shù)貿(mào)易商庫(kù)存水平處于低位；二是期貨市場(chǎng)維持著高持倉(cāng)低庫(kù)存狀態(tài)，市場(chǎng)參與度較高但可供交割的現(xiàn)貨較少；三是期貨結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逆向市場(chǎng)，近月合約價(jià)格明顯高于遠(yuǎn)月，這種期限結(jié)構(gòu)通常反映了市場(chǎng)對(duì)近期供應(yīng)的擔(dān)憂情緒。這些特征都印證了短期內(nèi)市場(chǎng)供需緊張的狀況。

謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)因素影響

展望未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，我們需要警惕可能影響長(zhǎng)期走勢(shì)的幾個(gè)關(guān)鍵因素：一是隨著檢修企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)和環(huán)保限制季節(jié)性放松，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將逐步恢復(fù)正常水平；二是印尼政府近期釋放出可能放松禁礦政策的信號(hào)，如果政策落地，將顯著增加全球氧化鋁供應(yīng)；三是雖然短期需求穩(wěn)定，但考慮到外圍市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力，長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)可能面臨挑戰(zhàn)；四是隨著雨季結(jié)束，幾內(nèi)亞等主要產(chǎn)區(qū)的礦石發(fā)運(yùn)條件將得到改善，供應(yīng)瓶頸有望得到緩解。綜合這些因素，預(yù)計(jì)氧化鋁市場(chǎng)可能呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

在期權(quán)策略方面，值得注意的是，這種高波動(dòng)率環(huán)境下，期權(quán)定價(jià)普遍偏高，對(duì)策略選擇提出了更高要求?；诋?dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，建議采取以下兩種期權(quán)策略：一是買(mǎi)入近月看漲期權(quán)同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)月看漲期權(quán)，這種組合可以充分利用期貨曲線的期限結(jié)構(gòu)特征，從短期價(jià)格上漲中獲利，并通過(guò)賣(mài)出遠(yuǎn)月期權(quán)來(lái)降低權(quán)利金成本；二是采用日歷價(jià)差策略，即賣(mài)出近月虛值看跌期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)月相同行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，這一策略既可以獲取時(shí)間價(jià)值衰減帶來(lái)的收益，又能對(duì)沖部分方向風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到當(dāng)前期權(quán)隱含波動(dòng)率處于高位運(yùn)行，建議投資者在波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)時(shí)再考慮建立第二種策略頭寸。

最后，投資者在制定投資策略時(shí)需要充分警惕各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素，包括環(huán)保政策、進(jìn)出口政策變化帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)，上游礦山產(chǎn)出或下游需求突發(fā)變化導(dǎo)致的供需風(fēng)險(xiǎn)，外圍經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以及期權(quán)策略本身涉及的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。建議投資者在把握短期機(jī)會(huì)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，設(shè)定合理的止損限額，并根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和策略方向，確保投資收益的可持續(xù)性。

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