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7月丁二烯橡膠調(diào)整幅度大于天然橡膠。8月橡膠板塊整體走強，丁二烯橡膠跟隨天然橡膠上漲。9月受換月套保盤壓制，丁二烯橡膠短暫回調(diào)，之后在宏觀政策支撐下加速上行。

上游供應(yīng)緊張局面有望緩解。1—9月丁二烯噸價從8000至9000元漲至13000至14000元，漲幅高達60.17%。三季度丁二烯價格先調(diào)整后反彈，但反彈動能走弱。從產(chǎn)量看，9月國內(nèi)丁二烯產(chǎn)量38.32萬噸，環(huán)比下降4.3%；1—9月國內(nèi)丁二烯產(chǎn)量347.4萬噸，同比增長1.7%。從進出口數(shù)據(jù)看，1—9月丁二烯進口總量在25.4萬噸，同比下降約22.7%；累計出口12.5萬噸，同比增長18.7%。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，2025—2026年丁二烯行業(yè)將迎來新產(chǎn)能集中投放期，當(dāng)前供應(yīng)緊張局面有望緩解，目前的高價難以長期維持。筆者預(yù)計，短期丁二烯價格將維持強勢，長期價格預(yù)期將逐步走弱。

高順順丁橡膠開工率回升。從產(chǎn)能利用率看，7月高順順丁產(chǎn)能利用率低位震蕩，8月、9月開始緩慢提升，從7月的55%左右逐步上升至9月的59.45%。由于上游丁二烯價格維持高位，理論利潤長期為負，當(dāng)前高順順丁產(chǎn)能利用率同比下降。截至10月11日，高順順丁產(chǎn)能利用率59.85%，較7月初上行1.87個百分點，丁二烯橡膠價格上漲帶動高順順丁產(chǎn)能利用率提升，但仍處于近三年同期低位水平。

從產(chǎn)量看，三季度順丁橡膠產(chǎn)量30.8萬噸，環(huán)比增加9.1%，同比減少5.2%。7月份產(chǎn)量10.16萬噸，同比增長1.1%；8月份產(chǎn)量小幅增加至10.38萬噸；9月份浙石化裝置檢修時間較長，且丁二烯貨緊價揚，預(yù)期順丁橡膠產(chǎn)量下滑至10.2萬噸。三季度高順順丁產(chǎn)量28.5萬噸，環(huán)比增長11.56%，同比減少6.67%。

從庫存數(shù)據(jù)看，三季度順丁橡膠樣本企業(yè)總庫存先反彈，后回落至低位震蕩，其中廠內(nèi)庫存從20600噸增加至22250噸后逐步回落至20570噸，貿(mào)易商庫存從2560噸增加至4170噸后回落至3080噸。9月底廠內(nèi)庫存處于近幾年低位，貿(mào)易商庫存處于近幾年高位，整體庫存偏低。

輪胎需求高位回落。中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月，汽車產(chǎn)銷分別完成2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%，產(chǎn)銷增速較1—8月收窄0.6個百分點。從出口數(shù)據(jù)看，1—9月我國輪胎累計出口609.3萬噸，同比增長4.43%，出口增速較1—8月收窄0.63個百分點。

4月以來半鋼胎樣本企業(yè)庫存天數(shù)從28.24天增長至8月中旬的37天，近期小幅回落。截至10月18日，半鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在36.85天，環(huán)比減少0.11天，同比增加0.8天。由于輪胎出口增加，半鋼胎產(chǎn)能利用率維持80%左右的高位。當(dāng)前半鋼胎出口訂單充足，產(chǎn)能仍處于偏緊狀態(tài)，但預(yù)期走弱，產(chǎn)能利用率有下行跡象。

相關(guān)機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，10月份，63.64%的樣本企業(yè)出口訂單量持平，31.82%的企業(yè)出口訂單較上月減少。整體看，四季胎出貨表現(xiàn)平淡，雪地胎出口訂單表現(xiàn)平穩(wěn)，對半鋼胎行業(yè)開工影響不大。截至10月18日，國內(nèi)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.64%，較節(jié)前增加0.05個百分點。

截至10月18日，全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)40.08天，環(huán)比下降2.07天，同比下降0.58天。目前全鋼胎企業(yè)出貨表現(xiàn)一般，出口阻力尚存，后期訂單仍有下行預(yù)期，企業(yè)排產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，部分企業(yè)存減產(chǎn)預(yù)期。截至10月18日，國內(nèi)全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為58.98%，較節(jié)前下降1.14個百分點，同比下降5.34個百分點。

期權(quán)方面，7月合成橡膠期權(quán)成交量快速回落，8月小幅提高，9月后顯著提高；持倉量穩(wěn)定，但較6月之前明顯提升。期權(quán)到期換月影響較明顯。從PCR指標(biāo)看，7月持倉量PCR震蕩上行，8月有所回落，9月回落后企穩(wěn)反彈；7月成交量PCR顯著提升，8月回落，近期回升。PCR指標(biāo)顯示看跌期權(quán)相對活躍。預(yù)計合成橡膠后續(xù)將維持震蕩偏弱走勢，換月后有望企穩(wěn)。

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