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綜合來看，2025年下半年，預(yù)計尿素先小幅修復(fù)，后延續(xù)下跌。7月仍處尿素旺季，價格或維持堅挺，后續(xù)則在淡季邏輯的推動下，表現(xiàn)相對不佳。受制于負利潤，尿素新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或有變化，但整體供應(yīng)仍將上漲，而出口數(shù)量受到配額限制，因此尿素需求大概率弱于上半年，供需錯配下，庫存或由去庫轉(zhuǎn)為累庫。值得關(guān)注的是，若出口進一步放松，則將提振尿素需求，緩解供需錯配情況，帶來階段性反彈。

一、行情回顧

2025年上半年，尿素主連震蕩上漲15元/噸，幅度在0.88%，區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)先漲后跌的趨勢，最高價和最低價之間的價差超過300元/噸。現(xiàn)貨端來看，2025年6月，尿素市場價格創(chuàng)下2021年以來的同期新低。2022年6月山東尿素均價超過3150元/噸，而截至2025年6月，尿素小顆粒市場主流價在1793.5元/噸，環(huán)比下跌5.71%，同比下跌22.27%，較2022年同期已經(jīng)下跌超過1300元/噸，跌幅超過40%。

2025年1月-3月：尿素主連漲幅超過10%。2024年12月，尿素市場情緒不佳，主流地區(qū)備肥補庫進度一般，1月上旬尿素主連創(chuàng)下2021年以來的新低，低價吸引部分成交，同時，自2025年1月28日至2月4日為春節(jié)假期，在春節(jié)前后集中補庫的強預(yù)期下，市場交易邏輯轉(zhuǎn)而樂觀。

2025年4月：尿素主連跌幅超過10%。月內(nèi)尿素生產(chǎn)廠庫庫存的持續(xù)積累，疊加美國“對等關(guān)稅”政策影響，尿素走勢偏弱。

2025年5月-6月：尿素走出十一連陰，隨后價格重心回升。勞動節(jié)假期后，尿素出口放松的消息推動盤面走高，但后續(xù)隨著尿素出口細則披露，出口數(shù)量不及市場預(yù)期，市場情緒迅速回落。6月下旬后，尿素行情受到宏觀擾動，陷入寬幅震蕩。

　　二、基本面分析

2.1 下半年尿素供應(yīng)承壓

從產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品利潤來看，2025年上半年，尿素平均毛利持續(xù)為負，主要是固定床、天然氣工藝持續(xù)虧損，不過水煤漿氣化工藝仍保持一定利潤；三聚氰胺毛利持續(xù)下滑，在2025年4月實現(xiàn)毛利均值轉(zhuǎn)負，復(fù)合肥毛利基本為正。

2025年下半年，尿素仍有新增裝置投產(chǎn)，供應(yīng)存在上漲預(yù)期。2025年1至6月，尿素月度平均產(chǎn)能利用率維持在82%以上，2025年6月，尿素平均產(chǎn)能利用率達到88.29%，同比增加6.73個百分點。2025年上半年，尿素固定床、天然氣工藝持續(xù)虧損，不過水煤漿氣化工藝仍保持一定利潤，2025年1-5月，尿素產(chǎn)量累計值達到2943萬噸，累計同比增長8.8%；其中，水煤漿氣化法尿素在產(chǎn)量中占比超過38%，累計同比增長15.8%。2025年下半年共計有超過200萬噸新增產(chǎn)能待投產(chǎn)。

成本端來看，2025年下半年，國內(nèi)煤炭整體將延續(xù)供過于求的格局，價格中樞或持續(xù)下移，但在年底供暖季的到來后，煤炭價格將有一定支撐，收窄跌幅。下半年，煤炭對于尿素成本支撐略有減弱。

從供應(yīng)來看，2025年下半年，由于新增裝置的增加，尿素整體供應(yīng)存在上行壓力。

　　2.2 下半年尿素內(nèi)需環(huán)比下跌

國內(nèi)尿素的下游需求主要是農(nóng)業(yè)直接施用、復(fù)合肥、三聚氰胺。2025年，尿素的表觀消費量延續(xù)上升，截至2025年5月底，尿素表觀消費量累計同比上漲9.02%。2025年1-6月，尿素生產(chǎn)廠庫減少53.23萬噸，跌幅在34%。

復(fù)合肥對尿素需求同比上升。按照季節(jié)性來看，3-5月為春季高氮復(fù)合肥生產(chǎn)高峰，由于復(fù)合肥總產(chǎn)能充裕，行業(yè)長期處于低開工，實際上旺季起止時間會根據(jù)節(jié)氣及需求有一定浮動。春季高氮復(fù)合肥生產(chǎn)旺季開始于2025年3月下旬，大約持續(xù)到5月。2025年上半年，復(fù)合肥產(chǎn)量超過3100萬噸，同比上漲4.72%。

2025 年下半年，預(yù)計三聚氰胺供應(yīng)同比略有上漲，但環(huán)比表現(xiàn)或較為穩(wěn)定。截至2025年6月，三聚氰胺平均產(chǎn)能利用率在64%，較1月均值上升了3.43個百分點。2025年1-6月，三聚氰胺累計產(chǎn)量達到81.95萬噸，累計同比增長0.85%。2020年-2023年，三聚氰胺四季度產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)上漲趨勢，但2024年起，受制于終端地產(chǎn)增量需求有限，三聚氰胺四季度產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)下滑。

　　2.3 下半年出口需求有所提升

預(yù)計2025年下半年，尿素出口需求有所提升，不過在配額下，能消耗的尿素數(shù)量相對有限。

2025年5月，尿素出口政策放松。出口細則顯示，出口是以保供穩(wěn)價為核心的有序出口，市場情緒也在沖高后逐步回歸理性。出口時間節(jié)點分為兩個階段，第一階段2025年5-7月，第二階段2025年8-9月，所有出口業(yè)務(wù)須于2025年10月15日前完成報關(guān)手續(xù)。同時，實行出口配額制，限制出口總量大約200萬噸。實施出口指導(dǎo)價制度，嚴禁低于最低限價出口。5月下旬開始法檢，6月下旬開始可以進行港檢。2025年1-5月，尿素進口依存度及出口依存度已經(jīng)小于0.1%。尿素進口量累計值0.1263萬噸，累計同比上漲12.25%，尿素出口量累計值1.1043萬噸，累計同比下跌82.78%。

從需求及庫存來看，2025年下半年，尿素需求整體弱于上半年，供需錯配下，庫存或由去庫轉(zhuǎn)為累庫。具體來看，7月尿素延續(xù)處于農(nóng)需旺季，而8月以后在淡季邏輯的推動下，表現(xiàn)相對不佳，9月存在一定需求。時間上看，7月仍處于尿素季節(jié)性旺季，因此尿素價格仍然堅挺，同時，尿素出口將有一定進展，可能提振市場情緒。但考慮到6月下游提前備貨，使得下半年農(nóng)需部分提前釋放，后續(xù)農(nóng)需數(shù)量或呈現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)弱，工業(yè)方面，預(yù)計三聚氰胺需求環(huán)比持穩(wěn)。

　　三、后市展望

綜合來看，2025年下半年，預(yù)計尿素先小幅修復(fù)，后延續(xù)下跌。7月仍處尿素旺季，價格或維持堅挺，后續(xù)則在淡季邏輯的推動下，表現(xiàn)相對不佳。受制于負利潤，尿素新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏或有變化，但整體供應(yīng)仍將上漲，而出口數(shù)量受到配額限制，因此尿素需求大概率弱于上半年，供需錯配下，庫存或由去庫轉(zhuǎn)為累庫。值得關(guān)注的是，若出口進一步放松，則將提振尿素需求，緩解供需錯配情況，帶來階段性反彈。