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【導語】上半年電解鋅價(23735, -630.00, -2.59%)格在供應和宏觀的擾動下震蕩下跌，行情不斷下探，價格重心下移。進入下半年，在需求和宏觀政策的加持下，鋅價或有機會逆風翻盤，止跌反彈。

上半年，鋅市場價格呈現出震蕩下跌的走勢，價格重心較2024年下半年下移。上半年行情下移，主要受到兩方面關鍵因素影響：其一，全球鋅精礦供應增加，冶煉廠利潤修復，鋅產出回溫；其二，4月份美國關稅政策擾動，市場避險情緒升溫，價格承壓下挫。進入下半年，預計需求端有一定釋放表現，且國內宏觀利多政策或逐步推進，鋅價仍有上漲可能。

供應和宏觀共振，鋅價走勢下跌

2025年上半年，鋅市場價格呈現出震蕩下跌的走勢。根據富寶資訊數據監測，現貨0#鋅1-6月份均價在23331元/噸附近，去年下半年為24536元/噸，去年同期為22180元/噸，環比下滑4.91%，同比增長5.19%。

上半年鋅價震蕩下行，主要在1月和4月經歷了兩輪較為明顯的下跌行情。1月份行情下移，受春節假期影響，下游需求整體轉弱，市場供需矛盾逐步擴大，疊加假期前夕，市場宏觀消息也偏少，行情基本回歸基本面，因此價格出現震蕩下行表現。4月份，月初美國“對等關稅”落地，其中對華關稅高達245%，雖與實際交易已脫鉤，但情緒避險情緒升溫。因此，4月行情出現了明顯的下滑，不過進入5月，中美談判后，首次就同步降低關稅達成可操作的具體共識，將部分商品的加征關稅從原有水平降至約20%。市場情緒逐步緩和，價格止跌，進入震蕩修復局面。

除此之外，影響2025年鋅價走勢的還有全球原料供應的增加，2025年春節過后，海外礦山陸續復產和提產，如Ozernoye鋅礦廠，2024年9月重啟生產，2025年滿產，年產60萬噸鋅精礦，約占全球鋅精礦產量的4.5%；愛爾蘭Tara鋅礦，2025年1月達到滿產，貢獻約10萬噸鋅精礦增量；秘魯Antamina礦山2025年調整生產計劃，將提高銅鋅礦石開采比例，預計帶來約17萬噸鋅精礦增量等。隨著全球鋅礦供應的增加，國內進口也有所提升，根據海關總署數據，2025年1-5月，鋅精礦累計進口量達220.52萬實物噸，同比增長52.82%。原料供應增加進一步帶動加工費回溫，從而帶動冶煉廠利潤修復，開工積極性回溫，供應壓力增大，鋅價走勢下滑。

展望下半年，鋅價或有望反彈。影響鋅價格的因素將集中在三方面：第一，宏觀利多政策陸續推進，市場情緒或回溫；第二，需求端仍有旺季，新能源等領域或持續發力；第三，原料供應增加預期不改，或限制鋅價反彈空間。

宏觀利多政策推進，市場情緒有望回溫

首先，下半年國內貨幣政策或延續寬松。央行通過公開市場操作、中期借貸便利（MLF）等多種貨幣政策工具，靈活調節市場流動性，保持貨幣供應量和社會融資規模的合理增長。其次，基建和制造業投資或保持穩定。預計下半年國內基建項目和制造業投資增長空間大，將是鋅產業需求的重要保障；且高端制造業和新興產業的突出增長，也將帶動部分需求。因此，下半年宏觀支撐下，鋅價有望上行。然而，全球經濟的不確定性仍在，世界銀行2025年6月發布的《全球經濟展望》報告顯示，2025年全球經濟增長預期從1月的2.7%大幅下調至2.3%，主要原因包括關稅上升、地緣政治緊張、政策不確定性及財政空間受限，或影響市場情緒面，限制鋅價上漲空間。

需求或有回溫表現，鋅價有望上漲

需求端來看，從季節性角度出發，9-11月可能迎來第二輪上漲行情，因傳統消費旺季到來，需求端進一步發力或帶動價格回溫。根據季節性規律，9-11月需求回溫預期較強，而2025年消費指數表現目前基本符合預期，因此從歷史經驗來看，下半年需求端仍有機會。

具體到行業來看，基建和汽車行業或支撐需求。盡管房地產行業仍較疲軟，但基建投資和汽車行業的穩定增長可能對鋅需求形成支撐。但出口市場的不確定性仍需關注，中美貿易摩擦可能對鋅的出口需求造成一定影響，尤其是鍍鋅板等產品。不過整體而言，需求端回溫預期較強，給到價格一定支撐。

提防供應壓力，鋅價回彈空間或有限

供應端來看，鋅礦供應或逐步寬松，施壓鋅價。2025年下半年，海外鋅礦預計有增量釋放，尤其是非洲和歐洲地區的礦山復產，可能進一步緩解礦端緊張局面。國內方面，火燒云礦區等新增產能的釋放也可能帶來一定的供應增長。冶煉廠利潤修復，隨著鋅精礦加工費（TC）的回升，冶煉廠的利潤可能有所改善，從而推動精煉鋅的供應增加，供應壓力增大，或限制鋅價反彈空間，但市場早有供應增加預期，因此對價格整體走勢影響或偏弱。

綜合來看，預計下半年鋅價先跌后漲，價格重心低位震蕩，預計下半年鋅價震蕩區間在21500-24500元/噸，均價重心在23000元/噸附近。